上市管制不了一家企业的全部问题

文/魏霞

裁剪/王芳洁

四月底，货拉拉向港交所递交招股书。这是自2021年以来，货拉拉第八次冲击IPO，第七次谋求港交所上市，亦然最要津的一次。

因为此时，距离其与投资东说念主缔结的对赌期限还是只剩大致半年技术。微妙而时弊的技术节点，让货拉拉的这次上市权术更像是一场赌局的开牌时刻，赢或者输，二选一。

当作货拉拉的首创东说念主，周胜馥有“状元赌圣”的又名，这种刺激的处所他应该并不生疏。

周胜馥是真材实料从赌场走出来的创业者，先后在牌桌上和香港楼市完成了原始蚁合，于2013年创办了货拉拉。在中国物流往来平台，乃伟大家物流往来平台中，货拉拉都稳坐着头把交椅，商场份额一直遥遥率先，与第二名有着断崖式差距。

货拉拉的招股阐明书表示，按照2025年闭环货运GTV计算，货拉拉在大家商场上的份额占比达到53.1%，在中国商场上的份额占比达到61%。名依次二的滴滴送货，在这个两大商场上的份额唯有9.9%和12.4%。

无论是从市占率，照旧从初次IPO的技术来看，货拉拉本该成为该范畴的第一股。但现实是，比货拉拉还晚两个月递交招股书的快狗打车，于今还是上市四年，而货拉拉还在IPO阶段闯关。

在IPO这件事上，货拉拉似乎有着绳锯木断的精神，险些是每隔半年，就要递交一次上市苦求。天然为了上市，货拉拉也在向“合规”迫临，从公布算法到下调抽佣率，再到更动价钱战略，来进步上市告捷的概率。

因为关于货拉拉来说，上市是必答题，致使是生命攸关的题目，输不起。

01

货拉拉屡次冲击成本商场失败的另一面，是频繁被监管约谈。据不完全统计，从2021年于今，货拉拉还是被监管部门约谈十余次。

本年1月份，商场监管总局更是将货拉拉列为“内卷式”竞争典型案例，指出货拉拉存在利用算法不对理压低货运价钱、利用平台功令实施强制独家车贴等行为。

货拉拉司机方明告诉咱们，货拉拉和快狗打车都要求贴车身告白，比如货拉拉会按时系统抽检拍照，淌若不拍照就不让接单。但事实上，这类车身告白并不被允许，交警发现后会产生罚金。

方明补充说，淌若因车身告白被罚金，后台上传罚单后，货拉拉会报销。

车身告白如实性价比很高，而且还很有用地实施了货拉拉的品牌。招股阐明书中提到，笔据走访，有60%的走访商户起先通过车辆上的车贴坚决货拉拉这个货运往来品牌，截止2025年底，有130万辆车有货拉拉车贴。直到2025年11月，货拉拉才不彊制司机张贴车贴。

在货拉拉冲刺IPO的早期，监管约谈的主义则主要聚焦于司机权柄。

货拉拉在中国境内收入有货运平台奇迹、升值奇迹、多元化物流奇迹三部分收入，其中前两部分的收入都是向司机收取的，包括佣金、减佣卡、新动力奇迹和信贷决策等。这两部分的收入加起来，占到货拉拉在中国境内总收入的56.76%。

货拉拉司机的佣金率，与其是否购买减佣卡，以及减佣卡的等第关连。

货拉拉同城货运奇迹减佣卡有四个等第，跨城奇迹减佣卡有三个等第。就拿同城货运奇迹来说，非减佣卡司机佣金率是15%，一级减佣卡佣金率是11%，二级减佣卡佣金率是8%，三级减佣卡佣金率是5%，后三个等第减佣卡月费折柳为209、499、709元。

另外，非减佣卡司机的接单量会有关连收敛。本年1月份，货拉拉对非减佣卡司机收敛进行更动，从逐日可接2单加多到逐日3单。

此外，由于散装货运往来频率低，具有立地性，司机们经常碰到不支付用度的用户。《2025年货车司机从业情状走访敷陈》表示，货车司机的货运纠纷最主要的照旧拖欠运脚导致的纠纷，占比达到75.77%。

方明曾在接单时也碰到过“跑单”用户。他回忆说，我方曾去拉过一个坏在路上的电动车，关联词送到主义地后，用户莫得支付订单，其后他思打电话催催，但再也莫得买通过用户的电话。

为了管制司机的痛点，货拉拉推出了垫付机制，但诞生了一定的收敛条款，比如关于小车司机来说，等第在L4以上每月有一次苦求垫付的契机，而L4等第是货拉拉笔据司机上月的多出车、好奇迹等进行评定。

监管的延续关注很昭彰是但愿圭表行业发展，保险司机、用户权柄，平台不行只思抽取佣金，货拉拉也在积极配合整改和优化保险要领。

但从成本商场的角度，这就意味着行业利润率的思象空间会被延续压缩。

02

不同于其他企业家们空手起家的励志故事，货拉拉首创东说念主周胜馥的第一桶金靠的即是“赌”。在周胜馥前二十几年的东说念主生里，他雷同手抓的是寒窗苦读冲击名校，毕业后顺利插足名企年薪百万的脚本。但自从战争到德州扑克后，周胜馥一度投身于赌场。

粗略是周胜馥参透赌博背后的划定，亦粗略是他的赌运很好，他很快就在澳门赌场狂揽3000万，此后又通过在香港房地产商场抄底，赚到6亿。而这6亿，也成了周胜馥创办货拉拉的底气。

招股阐明书表示，从2014年2021年，货拉拉总共取得过11轮融资，投资方包括高瓴集团、红杉成本、顺为等。咱们留心到，在融资时，货拉拉与投资者缔结了对赌条约，若不行在规按时限内完成IPO，公司就需要花巨资购买这些股份。

而功令的期限即是本年的11月8日，距离当今唯有半年的技术。淌若还像之前几次一样，货拉拉未能在六个月内完成凝听而自动失效，则意味着货拉拉莫得契机在规按时限内完成IPO。

货拉拉招股阐明书更表示，其流动负借主要为可赎回可换股优先股，2026年其可赎回可换股优先股48.18亿好意思元（折合东说念主民币约327.66亿元，现时处于中止诓骗状态，若11月8日前未上市，则复原为可诓骗）。

而笔据招股书，摈弃2025年12月末，博亚(中国)体育app货拉拉的账面现款为18.22亿好意思元。也即是说，一朝IPO失败，货拉拉的现款流将靠近严峻的查验。

天然，淌若此劣货拉拉告捷上市，无论是首创东说念主照旧投资机构，也算是皆大兴奋。倒是公司自己，因为是轻财富平台，并无紧要成本化开支的需求。

招股书表示，公司这次召募资金的主要用途是拓展业务、投资研发以及一般化企业用途，这是典型的尺度谜底。

和好多首创东说念主一样，周胜馥结束创业红利，并不需要比及上市那天。

在2021年到2022年间，货拉拉估值高位时，周胜馥就还是屡次向光源成本、弘晖成本和腾讯转让货拉拉的部分股权，往来对价统统1.65亿好意思元。到了2023年，货拉拉以单价57.57好意思元向周胜馥回购114.15万股，价值6572万好意思元。

也即是说，这三年间，周胜馥统统套现2.31亿好意思元。

值得留心的是，这三年间碰巧是还是上市的快狗打车在商场竞争中节节溃退、股价从高点跌去九成以上的时间。一家先上市的公司用市值挥发阐明了同城货运赛说念的高风险，而另一家的首创东说念主却在IPO窗口尚未关闭前，提前锁定了大批陈述。

这自己粗略即是某种信号。

03

上市并不等于上岸，远不是结尾。

货拉拉的主要业务场景为同城货运，在通盘社会运力商场当中，一开动属于比拟冷门的品类。传统货运公司多聚焦于跨城巨额运载，同城运力公司则更倾向于运东说念主，至于轻财富同城货运平台，不好干，一头是更下千里的小货、小面司机；一头是需求招架稳、复购率极低的散单。

但雷同也因为这些原因，在非凡长一段技术里，货拉拉是莫得壮健竞争敌手的，快狗打车天然抢先上市，但两者份额和体量相去甚远。

雷同的情况还有闪送，也雷同从被巨头忽视的细分商场切入，作念成了独角兽。闪送的招股阐明书中提到，笔据艾瑞征询的数据，闪送在中国孤立的一双一专送快递奇迹商场约占33.9%的份额。

但问题是，跟着技术的推移，巨头的彭胀势必会冲突范畴。举例当快递业务的增长弧线放缓后，顺丰险些是严容庄容的来到了即时配送商场。

于是闪送的竞争压力顿然增大，上市三年来，闪送的营收连连下滑，营收从2023年的45.88亿沿途下滑至2025年的39.92亿。订单量到了2025年着落至2.493亿单，同比减少10%。而闪送订单量和营收的着落的原因，都在财报中归结为商场竞争加重。

客岁以来，即时零卖成为互联网巨头们的新战场，但这场讲和不仅莫得给闪送带来机遇，反而跟着京东等即时物发配送体系的教育和加强，让闪送四面楚歌。

不同于闪送的劣势，顺丰同城这几年的营收和订单量都在沉静增长，尤其在客岁更是收拢即时零卖大战的机遇后，其收入、毛利、净利润都创下历史新高，其中净利润更是实现翻倍增长。

顺丰同城不仅是抖音生存奇迹业务的联结配送方，而且还为麦当劳、肯德基、瑞幸咖啡、霸王茶姬等KA客户提供全渠说念配送奇迹。当流量平台们的讲和打到“效果”，以分钟计的即时物发配送奇迹成为标配，顺丰同城也趁势腾飞。

而每一单即配的奶茶，实际上亦然顺丰同城的告白，告诉更宽广的破钞者，顺丰有同城业务。与此同期，顺丰小局势、APP也将同城业务与快递业务进行了深度交融，当用户下同城单时，会被首推顺丰同城，况兼还无为有优惠券。这使得2025年顺丰同城订单量同比加多55%，营收同比增长45.4%至228.99亿。

天然，到现时为止，闪送仍然有一定的心智上风，但跟着技术的推移，这种心智会在流量叮咛下，逐渐退坡。2024年闪奉上市时，市值逾越了11亿好意思元，现时，该公司的市值不及2亿好意思元。

关于货拉拉来说，这是足以警惕的风险，很昭彰，在同城货运或跨城货运范畴，货拉拉面终末新的苍劲敌手，比如滴滴送货。本年起，在网约车行业占据王人备的商场后，滴滴开动向跑腿、货运等行业发力，寻找新的增长弧线。

本年3月份，滴滴第二个AI助手上线，区别于AI小滴面向的是打车场景，这个AI助手面向的是搬家场景。滴滴AI搬家助手能够笔据用户的需求态状，帮用户接收车型，还会提供套餐和下单冷落等。

赫然，滴滴在货运范畴霸占心智的动作还是开动了，这种心智其实并不啻在用户端，也在司机端。

举例司机最方法的运脚坏账问题，和货拉拉的限次垫付不同，滴滴送货客岁就上线了“运脚垫付”保险，欢跃若司机完成订单7天仍未收到运脚，平台将全额垫付，并障翳平台扫数的司机。

就像巨头插足改换了即时配送战局，同城货运也将无法苟且偷安。货拉拉粗略仍有先发上风，但先发上风的保质期可能要比思象中的短。

更何况，它的护城河并不完全牢固。当商场上唯有一个大玩家时，司机、用户会隐忍；一朝出现另一个更大玩家，运力、订单的迁移可能就比思象中快得多。

那么，货拉拉就会站在一个难熬的关隘：一边是上市对赌压顶，容不得利润表出现大的波动；另一边是劲敌环伺，不打补贴战就可能丢掉商场份额。进退之间的腾挪空间，正在被急剧压缩。

此前“新大玩家与老迈打架，干掉了老二”，在货拉拉与滴滴货运的浓烈竞争中，快狗打车成了起先出局的糟跶品，而当今轮到货拉拉直面滴滴货运的冲击。

而周胜馥在估值高点承接套现的动作，以及货拉拉把大批的上市前融资成本千里淀在可赎回优先股里的成本结构，都让外界蒙眬看到一种可能：创业者和投资东说念主们，都在赶一个最后的窗口期。

这个窗口，既是IPO的窗口，亦然行业竞争姿首还允许货拉拉讲出高估值故事的窗口。

但这一次，周胜馥手里的牌，早已不是畴昔那副必定大赢的好牌。

（应付方要求博亚体育app官网入口，方明为假名）