博亚体育app官网入口营收两连降，汤臣倍健董事长梁允超认错了

发布日期：2026-03-26 04:54 点击次数：184

（起首：上市之家）

3月20日，汤臣倍健股份有限公司（300146.SZ）发布2025年度叙述，这份恰逢公司创业30周年的财报，既呈现放洋内膳食养分补充剂（VDS）龙头企稳开拓的态势，也表露了营收齐集下滑、渠说念结构性失衡、研发参预收缩等多重经营短板。

值得小器的是，2025年，公司股价全年看护横盘悠扬，年末收盘价12.01元，同比微跌0.33%，老本阛阓对其功绩开拓力度与长久增长逻辑仍握严慎作风。

在国内VDS行业步入结构化营救、竞争日趋尖锐化的布景下，公司虽建议2026-2028年再创收入新高的再创业成见，但现时经营痛点仍对功绩增长与估值开拓酿成制约。

01 营收齐集回撤，渠说念新旧动能退换严重滞后

2025年汤臣倍健完毕营业收入62.65亿元，同比下落8.38%，齐集第二年出现收入规模回撤，透顶告别此前百亿营收的增长区间，成为公司30年发展历程中稀有的阶段性营救。营收下滑的中枢关键，在于渠说念结构与行业变革趋势脱节，新旧动能退换严重滞后。

线下药店算作公司传统中枢基本盘，承压尤为显赫。2025年境内线下渠说念收入同比大降19.34%，一方面受医保政策营救、住户消耗购买力下落影响，药线VDS品类全行业握续下挫；另一方面公司药店渠说念数字化转型、新生意阵势重构仍处于起步阶段，DDI全链路数字化基建尚未完成落地，终局动销服从握续走低。渠说念营救径直激发经销商体系收缩，2025年境内经销商数目从738家暴减至588家，减少150家，渠说念整合经过中阛阓笼罩与终局动销短期受到显著冲击。

线上渠说念增长乏力，错失行业中枢增量风口。尽管公司线上渠说念收入微增0.28%，但传统电商增长见顶，趣味趣味电商、跨境电商两大行业高增长渠说念布局严重滞后。

董事长梁允超在致鼓吹信中直言，公司错失了跨境×抖音新周期的主要增量渠说念，而2025年国内VDS行业线上渠说念增速远超线下，跨境与趣味趣味电商成为行业增长中枢引擎。分品牌来看，主品牌汤臣倍健、健力多、lifespace国内业务收入诀别同比下滑10.38%、10.00%、32.01%，仅境外LSG业求完毕增长，品牌矩阵增长动能严重分化。

从行业布景看，国内VDS渠说念正履历颠覆性变革，药店渠说念握续悠扬承压，线上碎屑化渠说念成为主流，而汤臣倍健仍依赖传统渠说念旅途，渠说念变革速率慢于行业。营收齐集回撤径直影响老本阛阓信心，公司股价长久横盘整理，估值处于历史中低位，功绩基本面的疲软成为股价开拓的中枢制约。

02 研发参预逆势收缩，盈利质料存结构性隐忧

以“科学养分”为中枢策略的汤臣倍健，2025年出现研发参预逆势收缩的反常征象，与行业改换升级趋势违反，同期盈利增长依赖非平凡性损益，高质料增长根基不牢。

财报数据骄气，2025年公司研发用度8895.42万元，同比大幅下落40.15%，研发参预占营业收入比例从2024年的2.17%降至1.42%，参预规模与占比双双下滑。

尽管公司证据为优化研发资源、聚焦自主研发，但现时VDS行业竞争已从渠说念比拼转向产物力与科技力竞争，新功能、新原料、新剂型成为破局关节。跨国品牌与国内药企纷纷加大研发参预，而汤臣倍健研发收缩，或径直消弱长久产物改换竞争力。

即便2025年被称为“新品大年”，新品销售占比接近20%，博亚体育app官网入口但研发参预不足将影响后续改换可握续性，难以撑握公司从行业疏导品牌向科技型企业转型。

盈利层面，公司2025年归母净利润7.82亿元，同比增长19.81%，但增长质料存在显著短板。扣非归母净利润仅增长9.49%，非平凡性损益对利润孝顺显赫，非流动性资产贬责收益、政府提拔、金融资产公允价值变动等所有这个词影响超9600万元，利润增长并非来自主营业务的良性提高。

同期，销售用度仍高达26.82亿元，占营收比例达42.81%，尽管同比下落11.53%，但用度率仍处于行业高位，利润增长依赖用度管控而非营收与毛利率的良性动手。

资产端风险雷同进攻疏远。截止2025年末，公司商誉账面价值11.36亿元，占总资产比例超8%，若后续并购品牌业求实践不足预期，将靠近商誉减值风险；存货规模同比增长，粉剂、其他剂型库存诀别大增40.47%、116.57%，新品迭代与渠说念去化压力握续上升。盈利结构依赖非平凡性损益、用度高企、资产风险隐忧，共同导致公司盈利质料的韧性不足。

03 长久策略落地存挑战，行业竞争与政策风险握续加重

面对经营压力，汤臣倍健建议2026-2028年再创收入新高、全渠说念跑赢行业增速的成见，但从2025年经营情况来看，策略落大地临多重实际挑战，访佛业业与政策风险，增长不深信性突显。

渠说念与产物策略落地难度超预期。公司霸术三年内完成药店生意新阵势转型升级，闯出药线“重生路”，但行业药线品类握续下行，数字化转型与价值链重构周期长、参预大，短期难见奏效；产物层面聚焦重功能、新功能改换，但研发参预收缩下，科研后果转动服从存疑，自主研发的OTC产物、特医食物仍处于阛阓种植期，难以快速孝顺功绩增量。大众阛阓拓展仍处初期，东南亚等阛阓布局尚未酿陋习模效应，境外业务增长依赖LSG单一主体，抗风险才智不足。

行业竞争与政策风险握续加重。海外品牌借助跨境电商加大中国阛阓布局，国内药企、食物企业纷纷切入VDS赛说念，行业同质化竞争与价钱战压力上升，公司阛阓份额已从10%以上回落至9.3%-9.4%；同期国度对保健食物、特医食物监管日趋严格，新功能陈述、告白合规等条目连续提高，公司合规成本与经营不深信性加多。原料端，乳清卵白采购单价同比高涨49.39%，原料价钱波动握续挤压毛利率空间，供应链踏实性靠近考验。

老本阛阓层面，公司虽看护高比例分成，2025年拟每10股派4.5元，但功绩增长乏力、策略落地周期较长，导致股价缺少握续增长撑握。在消耗板块估值分化的布景下，公司算作VDS龙头，需破损经营短板才能掀开估值与功绩双重空间。